千億家電巨頭美的集團(tuán)（000333）(000333.SZ)仍不放棄分拆子公司上市。4月19日，美的控股子公司美智光電科技股份有限公司(下稱“美智光電”)創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理。而就在9個(gè)月前，經(jīng)歷三輪問(wèn)詢，距離上市只差臨門(mén)一腳的美智光電主動(dòng)撤回了創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)。

相較前次IPO，美智光電有意減少與美的集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易，但與此同時(shí)，公司2022年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，促銷推廣費(fèi)暴漲3倍。

賬上橫躺7.63億元資金，美智光電卻要重啟IPO，擬募資5.06億元，公司募資合理性或成二度闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板的“絆腳石”。

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減少與美的關(guān)聯(lián)交易，再戰(zhàn)IPO

作為美的集團(tuán)分拆上市的子公司，美智光電被視為其To B端的核心業(yè)務(wù)之一。

招股書(shū)顯示，美智光電成立于2001年，2010年被美的集團(tuán)收購(gòu)，2012年納入美的中央空調(diào)事業(yè)部下進(jìn)行統(tǒng)一管理及孵化，在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)等方面開(kāi)始逐步對(duì)接美的集團(tuán)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)及管理體系。

2018年至2019年，隨著美的集團(tuán)的戰(zhàn)略調(diào)整，美的集團(tuán)將智慧家居的部分智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)(如智能面板、智能門(mén)鎖、智能網(wǎng)關(guān)等產(chǎn)品)通過(guò)業(yè)務(wù)合并的方式整合至美智光電。

目前，美智光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)為照明及智能前裝產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

截至招股書(shū)簽署日，美的集團(tuán)直接持有美智光電50%股份，通過(guò)全資子公司美的創(chuàng)投間接持股6.7%，直接及間接合計(jì)控制公司56.7%股份，為公司控股股東，具有絕對(duì)控制權(quán)。美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健為公司實(shí)際控制人。

注意到，美智光電前次創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)，公司與美的集團(tuán)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。在三次問(wèn)詢中，深交所就同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)銷售、獨(dú)立性等問(wèn)題對(duì)美智光電進(jìn)行逐一問(wèn)詢。

據(jù)此前問(wèn)詢函披露，2019年至2021年，美智光電關(guān)聯(lián)銷售額占營(yíng)收之比分別為33.88%、24.2%、21.48%，與美的集團(tuán)間重疊客戶銷售額占比較高，分別為83.35%、71.66%、67.2%。同時(shí)，美智光電曾與美的集團(tuán)使用統(tǒng)一的IT系統(tǒng)。對(duì)此，深交所要求美智光電說(shuō)明客戶重疊是否會(huì)影響其業(yè)務(wù)獨(dú)立性、交易公允性，使用美的集團(tuán)系統(tǒng)是否對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立性構(gòu)成重大不利影響。

在深交所的“拷問(wèn)”之下，IPO排隊(duì)逾一年的美智光電于2022年7月主動(dòng)撤回了上市申請(qǐng)。

為謀求上市，再戰(zhàn)IPO的美智光電，有意與美的作出“切割”。

2022年，美智光電對(duì)美的集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方的銷售金額從2021年的1.99億元降至1.22億元，營(yíng)收占比也降至13.38%。不過(guò)，美的集團(tuán)旗下廣東睿住2022年仍為美智光電第一大客戶。

為徹底解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，美智光電于2021年四季度徹底停止線控器業(yè)務(wù)，2022年未生產(chǎn)及銷售線控器產(chǎn)品。

對(duì)于共用IT系統(tǒng)，美智光電表示，報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等IT系統(tǒng)均為美的集團(tuán)所有，經(jīng)美的集團(tuán)授權(quán)使用，公司按照主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的0.4%向美的集團(tuán)支付IT系統(tǒng)使用費(fèi)。截至招股書(shū)簽署日，公司IT系統(tǒng)已與美的集團(tuán)進(jìn)行完全獨(dú)立。預(yù)計(jì)未來(lái)將不會(huì)發(fā)生IT系統(tǒng)使用費(fèi)。

此外，在宣傳推廣上，2021年至2022年，美的電子商務(wù)策劃的產(chǎn)品推廣活動(dòng)不再包含美智光電產(chǎn)品，轉(zhuǎn)為由美智光電自主決定推廣方式并支付相應(yīng)費(fèi)用。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，銷售費(fèi)用暴漲

從業(yè)績(jī)來(lái)看，相比前次IPO，美智光電的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?/p>

報(bào)告期內(nèi)，美智光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為7.88億元、9.26億元及9.11億元，2022年同比下滑；同期凈利潤(rùn)分別為6935.13萬(wàn)元、7689.79萬(wàn)元及8327.06萬(wàn)元，增速放緩。

具體到細(xì)分產(chǎn)品，美智光電報(bào)告期內(nèi)照明產(chǎn)品收入保持快速增長(zhǎng)，其中家用照明產(chǎn)品貢獻(xiàn)力度由2020年的3.92億元增長(zhǎng)至2022年的5.62億元，主要得益于浴霸品類銷售規(guī)模從2022年的1.8億元大幅提升至3.86億元。

而美智光電的智能前裝業(yè)務(wù)整體下滑，這也是導(dǎo)致公司2022年?duì)I收下滑的原因。其中智能面板及其他收入占比從2020年的18.04%逐年降至14.5%，線控器產(chǎn)品因2022年停產(chǎn)未產(chǎn)生收入，該產(chǎn)品2020年和2021年的收入分別為9511.56萬(wàn)元、7720.59萬(wàn)元。

不容忽視的是，雖然美智光電家用照明產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)，但公司也付出了“代價(jià)”。

由于2021年起美智光電自主決定推廣方式，公司該年開(kāi)始布局線上自營(yíng)渠道建設(shè)，在各大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)加開(kāi)自營(yíng)店鋪，招聘專業(yè)電商運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，增加線上宣傳推廣投入。2022年，公司在持續(xù)加大線上運(yùn)營(yíng)投入的基礎(chǔ)上緊跟線上銷售熱點(diǎn)，通過(guò)直播帶貨模式在抖音等短視頻平臺(tái)進(jìn)行銷售。

報(bào)告期內(nèi)，美智光電的銷售費(fèi)用分別為5228.35萬(wàn)元、1.1億元及1.5億元，大幅增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)收的比例從2020年的6.64%增至2022年的16.52%。其中，公司促銷推廣費(fèi)從2020年的1761.21萬(wàn)元增至2022年的8014.47萬(wàn)元，增長(zhǎng)了3倍。

與同行業(yè)可比公司相比，美智光電的銷售費(fèi)用率高于行業(yè)均值，報(bào)告期各期分別為6.64%、11.86%及16.52%，而2020年、2021年可比公司的銷售費(fèi)用率均值分別為9.65%、9.41%，已披露2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的佛山照明（000541）2022年的銷售費(fèi)用率也僅為3.02%。

賬面資金充足仍IPO募資

此次IPO，美智光電擬募資5.06億元，其中，1.61億元投向智能前裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，1.47億元擬用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.2億元用于渠道建設(shè)項(xiàng)目，剩余7872.5萬(wàn)元用于品質(zhì)測(cè)試中心建設(shè)項(xiàng)目。

整體而言，美智光電募資主要用于擴(kuò)產(chǎn)。智能前裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，可形成年產(chǎn)照明及智能前裝產(chǎn)品915萬(wàn)臺(tái)，擴(kuò)大公司現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模。

但據(jù)招股書(shū)披露，美智光電產(chǎn)能利用率并未飽和。報(bào)告期各期，公司照明產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為77.51%、86.47%和81.54%，2022年有所下滑；智能前裝產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率則一路下滑，各期分別為90.05%、84.51%和70.46%。

值得一提的是，美智光電主要采用自制生產(chǎn)及OEM生產(chǎn)(委外生產(chǎn))兩種模式。

從產(chǎn)量來(lái)看，美智光電照明產(chǎn)品中，自制生產(chǎn)報(bào)告期各期的產(chǎn)量分別為699.44萬(wàn)個(gè)、676.43萬(wàn)個(gè)和579.35萬(wàn)個(gè)，而自制+OEM合計(jì)產(chǎn)量為1781.5萬(wàn)個(gè)、1948.1萬(wàn)個(gè)和1938.25萬(wàn)個(gè)。換言之，美智光電照明產(chǎn)品量產(chǎn)以O(shè)EM模式為主，智能前裝產(chǎn)品也同樣如此。

更令人疑惑的是，美智光電兩次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，募資金額均為5.06億元，2021年6月申報(bào)IPO時(shí)，公司2020年賬上貨幣資金為3.27億元，募資尚且合理。但2021年及2022年，公司賬上貨幣資金分別為6.68億元和7.63億元，似乎并不缺錢(qián)，為何選擇重啟IPO募資？