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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，萬聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)稱，2025年前三季度，風(fēng)電并網(wǎng)節(jié)奏加快，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整體景氣回升。分環(huán)節(jié)來看，整機(jī)及海纜環(huán)節(jié)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利水平有所承壓；塔筒環(huán)節(jié)在“兩海”業(yè)務(wù)放量帶動(dòng)下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收及盈利水平均實(shí)現(xiàn)顯著提升；葉片、軸承、鍛造件等環(huán)節(jié)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利水平持續(xù)改善。整體來看，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，有望進(jìn)入上升區(qū)間?！　∪f聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：　　2025年前三季度風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)修復(fù)顯著，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)同比穩(wěn)步增長(zhǎng)　　2025年Q1-Q3，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈整體營(yíng)業(yè)收入為2895.07億元，同比增長(zhǎng)26.42%；歸母凈利潤(rùn)為147.80億元，同比增長(zhǎng)21.90%。季度表現(xiàn)來看，2025年Q3產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)景氣回升趨勢(shì)，營(yíng)收盈利保持高增長(zhǎng)。2025年Q3，全產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)業(yè)收入約為1101.05億元，同比增長(zhǎng)21.92%，環(huán)比增長(zhǎng)1.04%；毛利率為13.96%，同比-0.95pct、環(huán)比-0.74pct；歸母凈利潤(rùn)為49.56億元，同比增長(zhǎng)35.06%、環(huán)比下降19.62%。整體來看，行業(yè)裝機(jī)需求保持高位，海外及海上風(fēng)電項(xiàng)目集中交付帶動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，盈利水平環(huán)比有所回調(diào)，同比保持高增長(zhǎng)。　　整機(jī)環(huán)節(jié)：整機(jī)環(huán)節(jié)營(yíng)收高增長(zhǎng)，盈利水平有所承壓　　在風(fēng)電并網(wǎng)加快及海上項(xiàng)目集中交付的帶動(dòng)下，2025年前三季度整機(jī)環(huán)節(jié)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利水平則有所承壓。2025年Q1-Q3，整機(jī)環(huán)節(jié)營(yíng)業(yè)收入為1116.50億元，同比增長(zhǎng)35.81%；歸母凈利潤(rùn)為29.92億元，同比下降2.73%。分季度來看，2025年Q3，風(fēng)電整機(jī)營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)定，盈利環(huán)比回調(diào)。2025年Q3，整機(jī)環(huán)節(jié)營(yíng)業(yè)收入為438.18億元，同比增長(zhǎng)24.90%，環(huán)比增長(zhǎng)0.30%；歸母凈利潤(rùn)為8.19億元，同比下降1.73%，環(huán)比下降49.47%。　　塔筒環(huán)節(jié)：兩海業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼　　在“兩?！?海外+海風(fēng))業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，前三季度塔筒環(huán)節(jié)整體表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比顯著提升。2025年Q1-Q3，塔筒環(huán)節(jié)營(yíng)收為182.04億元，同比增長(zhǎng)55.53%；歸母凈利潤(rùn)為16.04億元，同比增長(zhǎng)96.73%。2025年Q3，塔筒環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收及盈利水平同環(huán)比正增長(zhǎng)。2025年Q3，塔筒環(huán)節(jié)營(yíng)收為73.87億元，同比增長(zhǎng)50.56%，環(huán)比增長(zhǎng)6.23%；歸母凈利潤(rùn)為6.10億元，同比增長(zhǎng)394.75%，環(huán)比增長(zhǎng)6.63%?！　『＠|環(huán)節(jié)：營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利表現(xiàn)分化　　前三季度海纜環(huán)節(jié)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與成本波動(dòng)影響，盈利同比微降，整體利潤(rùn)率小幅收窄。2025年Q1-Q3，海纜環(huán)節(jié)營(yíng)收為1022.69億元，同比增長(zhǎng)13.69%，歸母凈利潤(rùn)為61.02億元，同比下降0.61%。2025年Q3，海纜環(huán)節(jié)營(yíng)收保持平穩(wěn)，盈利水平環(huán)比略有下滑。2025年Q3，海纜環(huán)節(jié)營(yíng)收為375.99億元，同比增長(zhǎng)12.15%，環(huán)比下降0.18%，歸母凈利潤(rùn)為21.60億元，同比增長(zhǎng)5.67%，環(huán)比下降7.45%。分公司來看，東方電纜/中天科技/亨通光電2025Q3營(yíng)收分別同比+16.55%/+11.43%/+11.32%，歸母凈利潤(rùn)分別同比+53.12%/-9.44%/+8.10%，盈利水平表現(xiàn)分化。　　其他環(huán)節(jié)：軸承、葉片環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)高增，鍛造件環(huán)節(jié)穩(wěn)步修復(fù)　　軸承環(huán)節(jié)：2025年Q3軸承業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。2025年Q3，軸承廠商營(yíng)業(yè)收入為24.33億元，同比增長(zhǎng)32.01%，環(huán)比增長(zhǎng)11.59%；歸母凈利潤(rùn)為2.92億元，同比增長(zhǎng)175.37%，環(huán)比增長(zhǎng)22.90%；毛利率為25.53%，同比增長(zhǎng)6.12pct，環(huán)比下降1.15pct，軸承公司盈利水平顯著回升?！　″懺旒h(huán)節(jié)：營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利同比改善。2025年Q1-Q3，鍛造件廠商營(yíng)業(yè)收入為107.49億元，同比增長(zhǎng)44.14%；歸母凈利潤(rùn)為9.88億元，同比增長(zhǎng)34.45%；毛利率為19.19%，同比上升1.67pct。2025年Q3，鍛造件廠商營(yíng)業(yè)收入為37.06億元，同比增長(zhǎng)20.52%；歸母凈利潤(rùn)為3.32億元，同比增長(zhǎng)68.85%；毛利率為19.68%，同比增長(zhǎng)1.71pct。　　葉片環(huán)節(jié)：三季度葉片出貨穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)修復(fù)顯著、業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2025年Q3，葉片廠商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入142.68億元，同比增長(zhǎng)30.36%；歸母凈利潤(rùn)6.51億元，同比增長(zhǎng)143.59%；毛利率為17.17%，同比上升0.65pct?！　⊥顿Y建議　　建議關(guān)注，海風(fēng)需求提升：隨著國(guó)內(nèi)及海外海風(fēng)項(xiàng)目交付加速，行業(yè)裝機(jī)有望持續(xù)提升，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈需求增長(zhǎng)，整機(jī)、塔筒及海纜等核心海風(fēng)環(huán)節(jié)有望繼續(xù)受益；產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)修復(fù)：在風(fēng)電行業(yè)景氣回升的趨勢(shì)下，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利水平有望改善，建議關(guān)注龍頭公司業(yè)績(jī)修復(fù)、估值回升帶動(dòng)投資機(jī)會(huì)。　　風(fēng)險(xiǎn)因素　　裝機(jī)及并網(wǎng)節(jié)奏不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、材料成本波動(dòng)、海外需求不及預(yù)期、政策變動(dòng)等方面風(fēng)險(xiǎn)。