來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)

作為美債最大的減持者，美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)大量拋售美債，這或?qū)⒓?lì)美債的海外持有者進(jìn)一步放大減持步伐，而日益糟糕的美國(guó)財(cái)政貨幣金融情勢(shì)亦將令美債市場(chǎng)面臨更大的壓力與挑戰(zhàn)。

8月8日，美國(guó)財(cái)政部掛牌發(fā)售價(jià)值420億美元的3年期美國(guó)國(guó)債，9日掛牌發(fā)售380億美元的10年期美債，10日掛牌發(fā)售230億美元的30年期美債。由此，從8月14日起的一周內(nèi)，美國(guó)財(cái)政部增加1030億美元的巨額債務(wù)，大約相當(dāng)于7424億元。美國(guó)財(cái)政部計(jì)劃在今年前三季度發(fā)行1萬(wàn)億美元的巨額債務(wù)，約為7.21萬(wàn)億元，超出去年全年的發(fā)行量，而僅在今年5月，即較去年同期多發(fā)行了70億美元。

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引人注目的是，2022年美國(guó)GDP為25.46萬(wàn)億美元，其債務(wù)與GDP的比率飆升至驚人的128%。今年6月初至8月初，取消債務(wù)上限后的兩個(gè)月內(nèi)，美國(guó)國(guó)債已超過(guò)天文數(shù)字32萬(wàn)億美元，達(dá)到32.65萬(wàn)億美元，驚人地增加了1.25萬(wàn)億美元的債務(wù)。本財(cái)年前9個(gè)月，即自去年10月份到今年6月份，美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字約為1.4萬(wàn)億美元，為去年同期財(cái)政赤字5151億美元的近三倍。僅今年6月一個(gè)月，財(cái)政赤字就擴(kuò)大了2277億美元，高于去年同期的888億美元。不斷增加的財(cái)政支出，放大了財(cái)政赤字，也要求進(jìn)一步擴(kuò)張債務(wù)收入，進(jìn)而，國(guó)債利息年支出也躍升到近萬(wàn)億美元的水平。債務(wù)規(guī)模無(wú)情擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，不僅如此醒目，且債務(wù)雪球效應(yīng)越滾越大。

如此這般大規(guī)模發(fā)行國(guó)債，為美國(guó)財(cái)政部帶來(lái)了相當(dāng)大的財(cái)務(wù)壓力，并幾乎耗盡其現(xiàn)金儲(chǔ)備。8月1日，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，財(cái)政部的現(xiàn)金余額出現(xiàn)了令人擔(dān)憂的下降，截至6月30日，跌至僅308億美元。這是自2015年10月以來(lái)的最低余額，表明美財(cái)政部似乎正在耗盡其財(cái)政資源，正處于嚴(yán)峻金融形勢(shì)的邊緣。為了應(yīng)對(duì)這一流動(dòng)性挑戰(zhàn)，美財(cái)政部計(jì)劃進(jìn)一步增加國(guó)債的發(fā)行。

由此，大量資金流入將被金融市場(chǎng)吸收，無(wú)意中導(dǎo)致銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性收縮。新債務(wù)巨量涌入市場(chǎng)或?qū)o(wú)意中使本已脆弱的美國(guó)銀行業(yè)面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)，增加了一系列銀行崩盤(pán)的可能性，進(jìn)而強(qiáng)化并證實(shí)美銀行業(yè)即將陷入全面動(dòng)蕩且令人不安的預(yù)判。銀行崩盤(pán)可能會(huì)引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，此類(lèi)事件將嚴(yán)重?fù)p害美國(guó)的金融聲譽(yù)，并削弱美元的全球地位。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫一直不斷地發(fā)出警告，美國(guó)銀行機(jī)構(gòu)的危機(jī)并未消除。不久前，堪薩斯州心臟地帶三州銀行倒閉，這是今年以來(lái)關(guān)停的第五家銀行。問(wèn)題是，對(duì)于美債的可持續(xù)性以及美銀行脆弱性的普遍憂慮并未消退，且在不斷推升中。

美債的“美元化”特質(zhì)日益顯現(xiàn)。在連續(xù)12次加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)表示仍將繼續(xù)實(shí)施縮減措施，而市場(chǎng)方面仍不認(rèn)為，聯(lián)儲(chǔ)即將在9月作出政策轉(zhuǎn)向。毫無(wú)疑問(wèn)，美聯(lián)儲(chǔ)不斷升息所造成的利率環(huán)境，加劇了當(dāng)前美國(guó)貨幣金融體系的困境。

當(dāng)前，美國(guó)財(cái)政并未能擺脫巨額赤字，財(cái)政收入仍不能設(shè)法支付國(guó)債利息，這令人們對(duì)未來(lái)更感擔(dān)憂，預(yù)計(jì)即將支付的累積債務(wù)的利息將隨著時(shí)間的推移大幅上升。雪上加霜的是，當(dāng)前美國(guó)國(guó)債發(fā)行進(jìn)展并不順利，市場(chǎng)方面接受美債的熱情普遍下滑，國(guó)債收益率普遍上升，超過(guò)了4.1%大關(guān)，且持續(xù)顯現(xiàn)出長(zhǎng)短期國(guó)債利率倒掛的現(xiàn)象。收益率的飆升源于美國(guó)財(cái)政壓力越來(lái)越大導(dǎo)致的赤字?jǐn)U大，由于短期內(nèi)持續(xù)的供應(yīng)中斷，預(yù)計(jì)這些債券收益率的提高將持續(xù)下去。

在高達(dá)32.65萬(wàn)億美元的美債中，相當(dāng)于76%的部分由國(guó)內(nèi)投資者持有，而海外投資者持有的份額從之前的30%下跌到目前的24%。這無(wú)疑表明，外國(guó)投資者對(duì)美債的信心已經(jīng)減弱，且越來(lái)越多的投資者選擇減少他們持有的美國(guó)債務(wù)。該情況令人局促不安，即當(dāng)前的美國(guó)債務(wù)形勢(shì)可能正在失去控制。顯然，這些因素的積累可能會(huì)給美國(guó)銀行業(yè)和企業(yè)帶來(lái)重大逆境，并可能導(dǎo)致美國(guó)金融市場(chǎng)及其債券的全面動(dòng)蕩。最近的數(shù)據(jù)和新聞證實(shí)了此一趨勢(shì)或進(jìn)一步削弱投資者對(duì)美國(guó)銀行體系的信心。

無(wú)視債券收益率的大幅提升，美國(guó)財(cái)政部在今年第三季度大量融資。8月8日至10日，美財(cái)政部連續(xù)三天狂發(fā)美債，被稱為“美債海嘯”，與此同時(shí)，財(cái)政部要求債權(quán)人介入并承擔(dān)其巨大的新債務(wù)負(fù)擔(dān)，以確保美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于積極的財(cái)務(wù)狀況。問(wèn)題是，投資者是否能夠全盤(pán)買(mǎi)單，是美債未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵試金石。無(wú)法預(yù)知，巨量美債續(xù)遭拋售的態(tài)勢(shì)如何自我強(qiáng)化。

一個(gè)重要的觀察點(diǎn)是，美債的主要持有者的決策操作及其對(duì)美債市場(chǎng)的沖擊或影響。如其大舉拋售美債，清算到期美國(guó)國(guó)債，將帶來(lái)怎樣的市場(chǎng)沖擊？

目前，來(lái)自海外的美國(guó)債務(wù)持有者中最重要的是日本、中國(guó)及英國(guó)。日本的持有量仍然超過(guò)1萬(wàn)億美元，盡管比之前的1.3萬(wàn)億美元減少了2000多億美元，是第一大美債外國(guó)持有者；中國(guó)多次削減了持有的美國(guó)債務(wù)，在過(guò)去十年中，美國(guó)國(guó)債銷(xiāo)售總額共計(jì)4700億美元，目前擁有8467億美元的巨額美債，占美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)總額的2.59%，為第二大美債外國(guó)持有者；英國(guó)位居第三。

考慮到美國(guó)債券的可靠表現(xiàn)及其強(qiáng)勁的收益率和流動(dòng)性，加上沒(méi)有違約，包括中國(guó)在內(nèi)的30多個(gè)國(guó)家持有美國(guó)國(guó)債。如美債遭遇大規(guī)模的拋售，如假設(shè)1000億美國(guó)債券的價(jià)值可能會(huì)在最終交易價(jià)格中降至900億美元，無(wú)疑會(huì)引發(fā)美債價(jià)格急劇下跌，給主要持有者帶來(lái)不小的損失，事實(shí)上，這也需要能夠吸收這一巨大數(shù)量買(mǎi)盤(pán)的實(shí)體買(mǎi)家。隨著美債價(jià)格暴跌，持續(xù)減持出售，情況將會(huì)惡化。如果所持巨量美債遭清算，而非以新?lián)Q舊，最終可能導(dǎo)致日中英等主要美債持有者數(shù)百億美元甚至數(shù)千億美元的巨額損失。除此之外，美債減持及清算，將引發(fā)更具沖擊力的“蝴蝶效應(yīng)”，或令整個(gè)市場(chǎng)陷入恐慌，短期資本市場(chǎng)不可避免地受到?jīng)_擊，并令美元信貸系統(tǒng)遭遇前所未有的壓力，全面波及美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系。

由此預(yù)估，日中英等國(guó)仍將繼續(xù)持有一定數(shù)量的美國(guó)債務(wù)，并不會(huì)采取清空策略，并仍將采取逐步減持的策略。不過(guò)，作為美債最大的減持者，美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)大量拋售美債，這或?qū)⒓?lì)美債的海外持有者進(jìn)一步放大減持步伐，而日益糟糕的美國(guó)財(cái)政貨幣金融情勢(shì)亦將令美債市場(chǎng)面臨更大的壓力與挑戰(zhàn)。

（作者系浙江現(xiàn)代數(shù)字金融科技研究院理事長(zhǎng)）